【洞见原创】洞见新三板2016：市值管理的十八般兵器！
作者：杜明堂
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2016年新年第一天，大家都沉浸在喜悦庆贺年度规划的兴奋之中，笔者也静心思考一年来资本市场的变化和来年的去向和发展，IPO重启、注册制推出、新三板分层、战略新兴板等一系列资本市场新政策，确实很多人有点迷惘和错乱，到底如何应对？其实无论资本市场如何改革发展，笔者认为“市值管理才是王道”！市值管理也没有那么玄乎，笔者在新年第一天重新整理了之前的一些资料和素材，列了十八个要点，基本上可以了解市值管理的脉络：
市值管理，顾名思义是上市公司基于公司市值信号，综合运用多种科学、合规的价值经营方式和手段，以达到公司价值创造最大化、价值实现最优化的一种战略管理行为。市值管理是推动上市公司实体经营与资本经营良性互动的重要手段。
市值管理的核心是价值管理，是价值创造与股东价值实现；目标是追求可持续的上市公司市值最大化；其本质是一种长效的战略管理机制！
一家公司的市值和利润、和净资产关系不一定是绝对线性的；不同行业、不同的定位、不同商业模式，估值模型差别很大，市值也相差很大。
一方面，企业在美国、新加坡、英国、台湾上市肯定要比在国内上市的市盈率低，这也是为何很多企业急着回归A股的原因；另外一方面，即便是在同一个国家，不同的板块之间市盈率差别也很大，诸如主板、创业板、新三板之间。建议正准备登陆资本市场的企业，优选国内市场，不得已再考虑海外资本市场；国内具体板块的选择要结合企业自身的所处阶段和特点而定。
无论中外，无论古今，资本市场总是呈周期性波动，表现出显著的主题迁演和热点兴衰。资本市场总是在牛市、熊市这样的波动周期性中演进，一个公司的市值和所处的周期关系很大。关于市场波动与周期：我们不可以左右，但可以利用，应该利用，必须利用；波动幅度越大，利用价值越高，但利用难度越大。
这是影响企业市值的很重要的一个因素，和君咨询总结了一套“9因素模型”，笔者觉得大多数国内的企业可以参考借鉴：
企业市值不是一个单线条，是一个立体螺旋式上升的过程。总结来看，企业市值管理的精髓就是产融互动，一定是“业务＋资本”双轮驱动！任何一家上市公司，包括新三板的企业都是在两个市场之间进行经营，第一个市场是资本市场，这个市场的经营目标是市值；第二个市场是产品市场，这个市场经营目标的核心是利润。那么市值管理的具体执行，体现为通过产业经营和布局来提高净利润、以及通过和资本市场的有效对接来使得资本市场更充分认知公司的产业布局以提高或稳定估值。本文结合5129家新三板企业的分布和特点，总结了一个“业务＋资本”的新三板市值管理模型：
为了有一个好的市值基础，在企业发展的业务端（利润EPS端），企业要着重产业布局、商业模式、核心竞争力、团队打造、财物报表策略等等。这几点大家之前听的比较多，本文不过多阐述，那么结合新三板企业分布的特点（55%以上的生产制造企业），笔者提出了在市值管理产业端着重打造各行业“隐形冠军”的观点，通过打造隐形冠军来持续提升企业的市值。
如果一家企业通过修炼做到了“隐形冠军”，那么市值管理就变得自然而然了。德国赫尔曼教授《隐形冠军：未来全球化的先锋》一书中提出了打造隐形冠军比较详细的一整套理论，总结来看就是所谓的同心圆模型，当我们从远大的抱负和愿景出发，专注、围绕客户创新、提高产业纵深和竞争力、打造高效团队，迈向全球的过程中，企业资本市场的市值也会慢慢有所体现。
完美的股东结构会直接影响企业市值（巴菲特效应），我们说即使是同一个产业做同样业务的两家公司，如果它的股东结构不一样的话，那它市盈率是完全有可能不一样的，最典型的就是巴菲特效应。2009年时，一段由巴菲特录制的视频大出风头。
他在视频中说：“我现在有9套创世的西装，我扔掉了以前所有的西装。我的合伙人和律师都穿创世西装，现在比尔•盖茨也穿创世的西服。”因为这段3分钟视频，彼时大杨创世（600233）的股票10个交易日内6次涨停，股价累计上涨超过70%。其实后来得知巴菲特并不是大杨的股东，但这个案例已经把股东结构的重要性表达清楚了。类似的事情，在新三板上也可以看到，比较活跃的维珍创意（430305）市盈率最高的时候能有100多倍，据说2012年，柳传志、俞敏洪、雷军几位大佬联合成立的北京中关天使投资有限公司将维珍创意作为公司所投资的第六家企业，有这些大佬背书，维珍创意想不火都难。
我们和知道A股市场上有个常见的叫“主题投资”，每家上市公司都有若干主题，每个主题强弱是不一样的。上市公司在资本市场是一个怎样的定位，传递一个怎样的主题，这是需要管理的。好比我们最近都在提的“二胎主题”，之前的“一代一路”主题等。比如一个传统的上市公司如果去融资，那么最近比较火的“大数据、智慧城市、精准医疗、工业革命4.0”等等这些“主题概念”，如果靠得上的话，就比较容易有一个好的估值，股票就容易卖的出去，所以企业一定要学会主题定位和主题管理。
股市周期有牛市有熊市，在牛市里面还有结构性的熊市，在熊市里也有结构性的牛市。在整个股市发展过程当中，它有大周期和小周期存在，每个周期里面又有不同的主题。牛市中，股价越来越高，市盈率远远高于熊市中，比如2013年银行股估值就低得可怜；股市周期本身对于不同行业的周期也不同，2013年下半年华谊兄弟这样的股市股价很高，而2014年上半年牛市就给了医疗等这些概念股，而不是华谊兄弟等文化传媒。无论周期如何，上市公司可以在股市高点减持、增发、配股、跨行业并购；股市低点大股东可以增持、资产注入、去并购上下游同行等利用周期性去提升公司市值。
4R是指“投资者、证券分析师、监管机构和媒体关系”，这是上市公司面对资本市场时最为重要的四个对象，市值管理某种程度就是要和他们做好维护和管理。任何公司在选择投资者的时候也都是要去管理的，是否投资人能够看懂企业发展的未来，能否带来资源、品牌帮助，能否真正陪着企业长期发展，都是很重要的。再者就是媒体管理，比如当年盛景山河上市时媒体一通报道捅出来造假而影响上市；汇源果汁当年想卖给可口可乐时被媒体报道民族品牌落入外资之手的说法，结果当时商务部就没有批准，后来沦落在香港上市股价也萎靡不振，企业错过了在最高点被并购的时机。关于证券分析师，建议企业一定要绑定核心券商，绑定核心分析师，通过分析师的影响把企业对接给资本市场。
董秘日常主要工作就是确保披露及时、公告不出错、股票买卖合规等等。因此，在很多上市公司中，董秘如同合规风控等部门一样，虽不可或缺，但总归被视为一种负担，对这个部门是否成功的考核，就只是不犯错误、不被处罚，因此也往往被排斥在公司核心决策部门之外。实际上，将信息披露局限于监管机构的硬性要求，让这些高素质人才的董秘们整天对着那一长串公告格式指引去做填空题，实在只是信息披露的低端境界。别的不说，花了那么多钱在各种法定信息披露媒体上，结果只是为了履行没人看的合规义务，不浪费吗？作为公司传递和实现价值的重要渠道，信息披露能发挥的价值远超于此。信息披露是公司治理、资本运作、投资者关系能够发挥作用的核心手段。如果没有及时、合规、有计划的信息披露，股权激励、回购股份、并购重组、分红送转这些市值提升的外部要素，市值管理或者会遭遇障碍重重，或者效能会大打折扣，所以一个优秀的董秘在做好信息披露的同时要做好调酒师，把市值管理这杯美酒调制出别样的味道来。
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企业价值、市值以及估值这三个词是经常被投资者们挂在嘴边的，我们先来解释一下具体概念：
企业价值：是企业遵循价值规律，通过以价值为核心的管理，使所有与企业利益相关者（包括股东、债权人、管理者、普通员工、政府等）均能获得满意回报的能力。显然，企业的价值越高，企业给予其利益相关者回报的能力就越高。而这个价值是可以通过其经济定义加以计量的。
企业估值：是指着眼于企业本身，对企业的综合价值进行评估。企业估值是投融资、交易的前提。一家投资机构将一笔资金注入企业，应该占有的权益首先取决于企业的内在价值。
企业的市值：是指一家上市公司的发行股份按市场价格计算出来的股票总价值，其计算方法为每股股票的市场价格乘以发行总股数。
估值就是进行前瞻性预测，更多要考虑的是未来的变化，可以长期或永续经营的企业才有估值和贴现的基础。所以估值的高低某种程度会影响企业的市值表现，所以有一个合理的估值将会打开市值管理的水龙头，我们说估值是市值管理的入海口！
企业登陆资本市场进行市值管理，其实最重要的一个核心需求就是融资，而能否高效地融资，有节奏地合理融资，这也是市值管理的最佳体现。例如小米公司，创立于2010年的小米公司，仅仅五年时间通过6轮的融资市值达450亿美金，翻了近200倍，作为一家未公开上市的企业，小米并不披露自己的财务业绩。在2012年6月和2013年夏季的融资中，公司的估值分别为约40亿美元和100亿美元。所以我们可以看到，通过融资，可以对一个企业的市值进行展现，所以说融资是公司市值管理很好的试金石！
随着行业的不断发展，企业的发展，竞争的激烈，有的企业家可能会发现自己都已经不是这家企业的最佳管理者，为了解决这个瓶颈，公司可能会将自己卖给更大更好的公司，成为他们业务组合中的个体。
相反地，这家更大企业的管理者未来可能会基于各种考虑而转变经营方向。这时，他们可能会将该业务个体独立或进行重组，给它一个精简的成本结构。未来将其出售给需要它的新管理者，从而来创造新的价值。这就是我们常说的并购整合！
所以业务的并购整合设计作为市值管理的核心方法对于企业来说有三个重要的含义：
第一，业务剥离重组并不丢人，它和并购一样都能为企业创造价值。
第二，业务组合的增加和减少是个不间断的过程，在企业的生命周期里，它会经历不同的最佳管理者。每一个管理者都会采取不同的行动来为这个企业创造价值。
第三，业务组合的多元化并不是简单的好和坏，而是不断动态变化的，要与时俱进。
当我们的企业市值发展到一定规模，靠自己的增长显然是慢的，尤其登陆资本市场之后，股权成为了一种支付手段，所以这个时候通过并购整合聚焦做大核爆业务是一常见的市值提升方法，我们形象地说并购整合是市值管理的放大器！
通过本文上面的描述，我们可以看到市值管理是一个上市公司的一种战略管理行为、战略管理设计、战略管理目标，这些工作的终极目标是公司价值最大化、股东价值最大化、社会利益最大化、投资者利益最大化，从这个意义上讲，公司所有的管理都是“市值管理”！
总 结
市值管理，在某种意义上，就是管理一个公司的一切！建议各位企业家学会利用市值管理机制，一方面做好产业经营，打造隐形冠军；一方面做好资本经营，进行股权吞吐：套现、增持、融资、并购、整合、大股东资产注入或置换、股权激励吸引和锁定人才，最终实现我们企业在资本市场的价值最大化！
■原创作者：杜明堂
2016年1月1日于北京
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